2192.高盛百页报告看空银行股，出啥大事儿了？

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这几天网上一篇小作文把市场吓了一跳，说高盛将5只内资银行股评级下调到卖出。细看看，吓人的只是标题，“掀桌子”根本谈不上，报告中另有2只中性评级和4只买入评级。看空的理由也蛮轻描淡写，担心银行为保证资产负债表质量而降低分红率。

确有很多人买银行股是冲着高股息来的，我也认为股票的价值就在于股息，股息高价值就高，这是投资最基本的道理。

但不同投资框架下，同一个名词完全是不同的概念。对目标是即期股息收益率的投资者来说，分红率下行是较难接受的，因为收益率计算公式是R=分红收益率+股价涨跌率，分红率下降意味着分红收益率下降。

对目标是长期价值回报的投资者来说，高股息指的则是长期更高的股息水平，或者说更高的“长期股息折现值”，这就意味着具体哪一年的分红率高低不重要。一个活生生案例是伯克希尔哈撒韦，其股票长年零分红，总不能说它的股东们都是在根据它的股价涨跌来炒股票而不在乎长期价值吧。伯克希尔哈撒韦的价值在于它终有一天会分红，而且大概率会分得很多，即便经过时间的折现也让人满意。

回到银行股上，我的主要关切不是即期分红率的高低，而是长期盈利能力，以ROE为代表。长期盈利能力是长期分红水平的基础保障，也是跳不过的五指山。

银行的ROE走过了十余年的下行通道，或许还没有走出地道。但另一个因素让我对它们很感兴趣，那就是价格。当前价格，让我可以容忍它们的长期盈利能力继续下行30%，甚至更多。当然还有不能忽略的前提，就是得活下去。所以，以低廉的价格买一家稳健经营且长期ROE不低于名义GDP增速的银行，虽然未必赚得到大钱，却也很难亏钱。至于分红率，也允许我们风物长宜放眼量。