2401.有趣的周期

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在投资中，周期是一个非常有意思的现象：几乎所有证券价格的变化，都存在周期。当步入繁荣周期时，价格显著高于价值、并且持续变得更高。反之，当步入衰退周期时，价格则会持续低于价值。如果想把投资做好，那么正确理解周期、利用周期，是投资的必备要素。

简单来说，周期的产生来自一种循环：某些因素的叠加导致事物逐步向一个方向发展，而发展的过程带来了更多的相关因素。最后，在这种正向或者逆向循环作用下，周期就产生了。为了更好的理解周期从何而来，我们来看一个社会学中的周期。这个周期并不是投资周期，但是它们和投资周期有异曲同工之妙。比如说对于一座城市的社会治安来说，我们就可以观察到周期的存在。犯罪率逐渐上升时，是混乱周期；犯罪率逐渐下降时，是安定周期。

在2008年全球金融危机以后，底特律市就曾经陷入混乱周期，导致城市的犯罪率飙升。反之，当城市中因为某些原因走入安定周期时，人们会惊奇的发现，社会治安变得越来越好。在步入新世纪以后的二十多年里，中国人就发现自己的城市变得越来越安全。回想一下当年纵横广东地区的飞车党和砍手党，再对比一下今天把快递放门口都没人偷的社会安定，你就会明白这种改变。

明白了人类社会中周期的产生，我们再来看看投资中的周期。其实，在投资市场里中，周期是非常容易发生的。甚至在绝大多数时候，股票、债券、基金的价格，几乎都处在周期中：要么高于实际价值，要么低于实际价值。也就是说，在证券市场里，价格恰好等于价值的时间，不能说没有，但是非常少。从这个角度来看，我们甚至可以说“市场绝大多数时候都是错的：要么价格太高、要么太低。”

有一句古老的谚语说“要敬畏市场”，其含义并不是说“要尊敬市场给出的理性而又聪明的定价”。事实恰恰相反，这句话的真实含义是“市场的价格总是癫狂的，所以要敬畏这个疯子，免得它误伤了你。”

当一些基金重仓的股票因为某种原因上涨了一些的时候，这些基金的净值就会上升；更高的净值会带来更多的基金申购，而拿到钱的基金会继续购买已经持仓的股票，持续的买入导致这些股票的价格上涨更多；更好的股票价格带来更好的基金净值，从而导致更多的资金流入；同时，由于股票价格的上涨，上市公司可以以更高的估值在资本市场融资，从而导致上市公司的基本面也以更快的速度上涨。这些力量集合在一起，一个牛市周期就产生了。反之，则是熊市周期：糟糕的基金业绩导致持有者赎回基金；为了应对赎回，基金需要卖出股票；卖出导致股票价格下跌，基金净值更低，导致更多的赎回；同时，更低的价格导致上市公司无法再融资，更糟糕的财务状况让企业存在的问题容易暴露，从而导致企业基本面也变得更差。

那投资者应当如何利用周期赚钱呢？

简单来说，通过周期赚钱有两种方法。一种是顺周期，也就是发现、确认周期的存在，然后参与到周期里面。在周期上涨时顺势做多，在周期下跌时顺势做空，并且在周期结束之前及时离场。对于不少对冲基金来说，他们用的正是这种方法。这种投资方法的好处，是在赚钱的时候会非常愉悦，尤其当有杠杆加成的时候更是如此：一种“时来天地皆同力”的快感让人豪气顿生。不过，它的坏处也显而易见：这种投资方法对判断的准确率有很高的要求，一旦判断失误会亏损惨重。

另一种方法则是反周期，在正向周期的顶部做空，或者在逆向周期的底部做多。前一种仍然是对冲基金的做法，由于做空的天然不稳定性，导致这种方法并不算轻松的投资策略。后一种则是价值投资的基础核心，在没有使用坏杠杆的情况下，这种方法又稳妥、又轻松，可以说是最好的投资方法。

不过，不管使用哪种投资方法，所有投资者都必须准确理解投资中的周期。而且，投资者们对周期的理解，也不会因为投资方法的不同而有差别：不同的投资方法之间的区别，只是在利用同一个周期时，采用了不同的技术而已。毕竟，资本市场只有一个，其中的周期，又怎会因为投资者所用方法的不同，而有任何区别呢？