2456.聊一聊华润电力的资本开支

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部分夹头，言必称自由现金流，似乎不自由现金流就不能夹头一样，这个我觉得片面了。如果严格按照自由现金流选股，基本只能选美股了，因为A股这样的标的太少，除了茅台和长江电力，以及部分水电股，我真看不出长期还有哪一个了。

下面我就说说被这个流派提到的华润电力到底有没有投资价值。

按照2023年年报，华润电力绿电发电量425亿度，净利润97亿，合度电0.228元的净利。2023年末，公司权益风电装机18G，权益光伏装机3.4G，按照2023年风电2480利用小时，光伏1480利用小时，2024年绿电发电量505亿度，按0.228元度电净利，一年绿电板块的盈利就是115亿港币。火电还是维持2023年的盈利水平，一年36亿港币。二者合计就是151亿港币。

2023年，公司经营性净现金流289亿，核心净利润是133亿，那么扣掉核心利润之后的经营性净现金流是156亿。

那么接下来我们看看，华润电力如果不进行增加装机容量的资本性开支，公司的度电盈利水平会不会下降？

我判断不会，具体不展开，不同意这个观点的，可以提出你的理由，我再反驳你。

那么假设从2024年开始，华润电力不再投资新增装机，维持目前装机一直运营，直至设备老化，再更新机组。

这样的假设背景下，公司不需要再计提减值，正常折旧即可。那么一年就是151亿港币净利，分红率按80%，一年分红130亿，股息率15%，留存收益用于修修补补。

设备折旧年限是20年，扣除核心净利的经营性经现金流一年是156亿，20年是3120亿，公司的总资产是3300亿左右，靠经营性净现金流维持设备更新也够了。

这样的华润电力，你们觉得值得投资吗？

这里专门说一下火电今后的前景。绿电占比上去后，火电今后的主要职责就是基荷和调峰。什么是基荷？基荷就是在靠天吃饭的绿电发不出电的时候，火电担当主要电力供应的角色。什么是调峰？就是将输出不稳定的绿电，调成输出稳定。

好了，基荷和调峰解释了，你们觉得未来火电重不重要呢？

远期看，火电的利用小时数会降到1500小时，相比现在降低三分之二。有人因此认为火电将来净利润规模会因此大幅下降。你们觉得未来对于新型电力系统正常运行非常重要的火电，机组规模不降反增，盈利规模却要大幅下降，这事怎么持续呢？毕竟全新的火电机组也就20年就要更新了，没有一定的盈利规模，后面怎么更新呢？

所以我觉得将来火电的盈利规模不会降，至少会维持去年的水平。去年华润电力的火电度电净利是2.5分，利用小时是4500小时，未来降低到1500小时，只要度电净利提高到7.5分即可维持现有净利规模。

实现上述的火电度电7.5分的净利，只要绿电电价从目前火电标杆电价下降2.5分，即可不增加总电价。

说到这里，我想大家对于火电的前景应该看的清楚一些了。

总之，华润电力的资本开支并非维持度电盈利水平，而是为了更好的成长，如此资本刚性开支难道不是在增加公司内在价值吗？