2824.关税之战一触即发！这次谁在买单？

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Part.1 无差别的关税攻击

美国时间4月2日下午4点，特朗普和他的团队宣布了对等关税政策。对等关税主要包括两部分的内容。

首先，美国将对所有国家的所有进口商品无差别加征10%的基础关税，也就是特朗普此前所声称的“地毯式”关税，就连赫德岛和麦克唐纳群岛的企鹅也被征了10%的关税。

但有部分商品不在这份“无差别关税”名单中，比如钢铁、铝、汽车及汽车零部件，这些此前已征收25%关税；再比如铜、药品、半导体和一些特殊能源矿产，预测未来会单独征收更高关税；以及加拿大和墨西哥的部分商品。

其次是，特朗普对一些“特殊照顾“的国家和地区加征了更高的关税。税率基本上是按对美贸易顺差大小排的，主要包括中国、越南、泰国、中国台湾、瑞士、日本、韩国等。

而且需要注意，这些税率是叠加式的，而不是替代式的。也就是说各国是在之前被征收的关税基础上被加上了新的关税，总关税税率实际更高。

以中国为例，2018至2019年第一轮贸易战被征收的关税，平均税率约12%，今年2月又被特朗普征收了10%的关税，再叠加这次的34%，总关税去到了56%以上。

中金预测，对等关税落地后，美国的对外关税税率将从2024年的2.4%大幅上升至25.1%，达到近100年的最高水平。上一次美国关税这么高还是1930年，当时总统是胡佛，他在任上通过了《斯穆特-霍利关税法案》，大幅提高了美国的关税水平。而这不但没有挽救经济，反而加剧了大萧条。担忧又一次“大萧条“的来临，也是美股反应如此恐慌的根本原因。

Part.2 关税背后：特朗普的豪赌

特朗普为什么宁愿冒着经济崩溃、股市暴跌的风险，也要向全世界开战？

根本原因就是美国太缺钱了。美国的债务从2008年的9.2万亿美元迅速飙升至目前的36万亿美元，债务相对GDP的比例也由63%提高到目前的123%。

2024年美国光利息就支出了1.1万亿美元，而财政收入只有4.92万亿美元，已经是入不敷出。而一旦债务与GDP比例突破120%，利息支出占比超过20%的临界点，极有可能引发美元信用崩塌，而这会动摇美国全球霸权的根基，这是特朗普任内无法接受的结果。

所以只能饮鸩止渴。一方面关税会为美国创造些财政收入，中金预测对等关税会增加美国财政收入约7,400亿美元。另一方面，特朗普经常挂在嘴边的制造业回流，在加征关税后也会一定程度实现。而制造业的回归的目的还是为了创造更多的就业和税收，进而为ZF创收，一切都离不开一个“钱“字。

Part.3/ 放弃幻想

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准备战斗

那么对等关税对中美的影响如何？特朗普的如意算盘真的能实现吗？

对于美国经济来说，关税的反噬可能比想象中更大。我这两天看了不少研报，很多机构都提出美国会陷入“滞胀“。滞胀意味着经济没有增长，但物价高涨，居民通胀压力很大，这是4种经济周期里面最差的情况。

1970年代，美国曾有一次著名的滞胀。那时候，美元-黄金固定兑换的布雷顿森林体系崩塌，美元信用大幅削弱，导致国内衰退。中东爆发两次石油危机，石油价格暴涨超300%带来商品价格的通货膨胀。

根据美林时钟理论，滞胀阶段，现金和部分大宗商品包括黄金表现往往更好。这一次同样是美元信用濒临崩溃，黄金再次暴涨，历史仿佛踏入同一条河流。但历史不会简单的重复，单一关税政策冲击不同于70年代的体系崩溃，会不会造成滞胀、滞胀程度如何都是不确定的，但唯一确定的是美国老百姓要过上一段苦日子了。

而对中国来说，关税的影响则未必像很多人想象的那么大。可能很多人忘了，现在的中国已经不是2018年的中国，在外贸上我们对美国的依赖度已经低了不少。2018年中国对美出口金额约4,800亿美元，美国是中国的第一大出口目的地国，占出口总额比重19%。但到2024年，中国对美国出口金额5,200亿美元，占出口总额的比重已经下降到14.7%，同时东盟已经取代了美国，成为中国的第一大出口目的地市场。这7年我们一直通过多元化的战略，分散美国这个第一大客户可能带来的负面影响。

此外，那些觉得我们在美国关税面前只会被动应对，毫无招架的人，不妨看看3月国家发布的《提振消费专项行动方案》，以及更久之前国家提出的“两重”和“两新”战略，即重大战略实施、重点领域安全能力建设以及大规模设备更新和消费品以旧换新，而扩大内需也在ZY经济工作会议上被列为今年九项重点工作任务之首。

其实我们早就做好了脱钩的准备，国家努力打造全国统一大市场，就是为了在关键时候能自给自足，不在外贸上被美国轻易拿捏。

而且特朗普这次搞的是无差别攻击，本质上是孤立主义。除了中国外，对自己的小老弟欧盟、日本、韩国也一点不手软，所以我们并没有四面受敌的情况。要知道2015年美国曾搞出一个跨太平洋伙伴关系协定，那次美国是实打实的把全球的小弟拉了一个圈子，试图孤立中国，但最终也未能得逞，反而被我们RCEP反手将了一军。

所以对于这次美国更加收缩的战略，我们更加没必要惊慌失措。对等关税消息出来后，A股的反应明显比对面美股的反应淡定的多，也说明加关税对市场带来的边际作用在减弱。

从另一个角度看，有没有可能是特朗普主动刺破美国的繁荣，甚至主动引发一场经济衰退呢？达里奥在《原则》一书中写到，任何的帝国都会经历上升、繁荣、衰退的阶段，而繁荣阶段典型的特征就是收入停滞，但消费依然维持高位，要想在收入下降的情况下维持高消费，唯一办法就是借钱。那么既然已知泡沫迟早都会破裂，何不主动捅破，可能伤害反而会小一些。

此外，中国是目前世界上最大的美元储备国家，持有2.8万亿美元，遥遥领先第二名日本的1.1万亿美元，而美国是目前世界上黄金储备最多的国家，持有量8100吨，是第二名德国的三倍。特朗普关税这一招让美元主动贬值，黄金升值，谁是当中受益者一目了然。

Part.4 寻找能让人安睡的投资

在这个多事之秋，普通投资者何以解忧？

这次对等关税事件再一次让我们感受到，没有任何一种资产能穿越周期。“曾经永远涨”的纳指两周暴跌20%，黄金也在利好兑现后回落，唯一赢麻的是美债，10年美债收益率两天从4.2%迅速降到4%，带动美债快速上行。

这次危机给我们带来了两个启示：

第一，短期事件无法预测。就像我们无法预测这次关税大幅超出预期一样，我们也无法预测下一次突发事件何时来临。

第二，就是预测对了事件也没用，资产价格未必会按常规逻辑反映事件。大家都知道乱世买黄金，但即便乱世已来，我们依然无法料到，黄金反而因为利好兑现而大跌。

普通人通过构建一个股票、债券、黄金、现金4种资产的组合，可以应对大部分的市场波动。股票帮助我们分享长期人类经济发展的红利，黄金帮助我们对抗长期不稳定以及极端的战争风险，债券帮助我们抵抗短期的事件冲击，而现金则让我们始终能在危机中抄底，保持从容的心态。

任何的事件都无法摆脱经济周期的规律，而资产配置能帮助我们穿越经济周期，获得可预期的收益，这便是普通人立足于这个不确定世界的长期法宝。