2840.猪周期分析框架

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫猪周期分析框架，来自冰冰小美。

周期的核心在于，库存周期与供需周期。

猪周期因关乎民生，政策影响是巨大的。猪作为活物，其长期受到疾病疫情影响。国民主要肉类消费，特别是内脏短缺，因此海外供应因素权重也在加大。

近年来规模化养殖加强，猪进入薄利多销，延长了猪周期时间。目前已经超过4年也没有进入景气周期。

规模化养殖受制成本控制，而成本的核心在于，能量与蛋白饲料，防疫环保等。因为关税问题，大豆进口变化也会有所影响。如相对高价美国大豆改进口巴西大豆代替。美国对中出口第二大贸易单品是大豆，规模近140亿美元，所以，大豆也涉及双方利益往来。意味着豆粕价格的波动。巴西大豆预计比美国大豆便宜30-40%，国内大豆出油率低，短期难以代替，因此，饲料成本与利润平衡未来会出现一个拐点。

今年4月，放开西班牙猪肉的进口，之前主要是内脏类，但是放开猪肉进口，由于西班牙价格较低，比美国进口低20-25%，市场预计1.8-2美元/公斤，13.14-14.6元/公斤，对国内价格有所冲击。国内目前15元/公斤左右。会加剧猪企供给侧的竞争压力，养殖成本高的极有可能会出清部分产能。出清产能对价格形成一定支撑。神农集团成本，2024年12月12.4元/公斤，2025年3月数据12元/公斤，成本控制持续性降低。未来从成本端看，如果巴西产能丰收，豆粕价格有望下降，不过如果产能不够，没办法补充国内需求，反而豆粕短缺而推动价格上涨。如果豆粕的成本上涨，为转嫁成本，猪企希望提价的动力加大。目前母猪存栏量大于政府规划的4100万头以上，从未来规划目标看，希望维持在3800万头。那么，未来供给侧变化是较为确定性的。这有利于未来价格支撑。

猪肉占比CPI权重在2.2-2.4%，每上涨10%猪肉价格，会影响0.1-0.3%的CPI。政府通过国储影响供需库存变化，调节猪肉价格，从而影响CPI变化。一般情况，可繁殖的母猪决定未来出栏量，故而，政府会通过调控母猪数量，规划产能，稳定猪肉市场。

什么情况下国储会行动，提振价格呢，猪粮比是较为直观的数据。连续3周低于5比1，会启动收储。目前在4.8比1。国储主要是释放价格的信号。并非影响供需。这种释放价格的变化，注定与CPI控制息息相关。故而，需要从CPI目标考量这种动作。2025年CPI目标为2%，一季度看，CPI严重不及预期。故而，接下来政策预期往CPI提振是具备确定性的。

规模化养殖，对于规模企业防疫成本是持续性上升的，但是对于整体防疫成本是下降的。以往散养的反而加大防疫成本。以往猪周期受制于猪瘟对价格的冲击较大。观察每次猪肉期价格的大幅度波动，猪瘟都是核心因素之一。比如上一轮，就是超级猪瘟形成的超强周期。规模化可能降低猪瘟感染的风险，但是一旦出现事故，就会极大的冲击供给，所以属于未知变数。从企业角度看当然不希望发生猪瘟，从股价角度看，都期待着供给侧的变化。

猪肉的消费端目前还有非常大的一个挑战，这就是来自低价牛肉的影响。阿根廷的大量进口，不仅仅冲击了国内的牛肉市场，也冲击了猪肉市场。目前国内牛肉企业面临巨大亏损，开始寻求政府管控，不过短期难以改变这种冲击。这种消费端替代，对于延长猪周期有一些影响。从而加大投资猪周期的难度。

总之，猪周期是复杂的。最近猪肉股下跌，与西班牙供应影响有一定关系。但是有利有弊，目前产能过剩的局面必然进入去库存的阶段，而周期的投资节点，往往在去库存的阶段。